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【经典】最早最坚定预判大牛市的文章: 增速换挡期的牛市催化剂:国际经验

励志人生网 2019-04-15 22:47 美文经典 93次

【经典】最早最坚定预判大牛市的文章: 增速换挡期的牛市催化剂:国际经验与中国未来——“转型宏观”之四

2016-09-26 00:03 来源:泽平宏观

原标题:【经典】最早最坚定预判大牛市的文章: 增速换挡期的牛市催化剂:国际经验与中国未来——“转型宏观”之四

文:任泽平

两年前的春夏之交,怀抱梦想,投笔下海。2014年提出“新5%比旧8%好”“5000点不是梦”“改革牛转型牛水牛”;2015年提出“经济L型”“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”;2016年提出“休养生息”,先后推荐房子、黄金、PPP等,6-8月帮投资者抓住了全年最大的一波债市行情。感谢机构投资者长期以来的信任和支持,我们将不忘初心,用专业客观扎实的研究为投资者创造价值。

作为最早最坚定预判上一轮大牛市的团队,本文为作者下海前推演中国经济和股债未来的逻辑过程,有些已经验证,比如“新一轮改革发起了对熊市的最后一战”“经济增速到5%,股市可上5000点”“无风险利率下降是牛市的催化剂,改革提升风险偏好”“最大的风险是改革低于预期,继续靠刺激延缓出清”。本文提出了“转型宏观”分析框架。有些判断还有待历史的检验。战熊檄文《论对熊市的最后一战》是本文的普及文艺版。文章发于2014年9月8日。

《论对熊市的最后一战》甫出,一时洛阳纸贵,股市拔地而起,“转型宏观”名动天下。本文集我十多年宏观功力,数年增速换挡研究经验,推演数月,预判股债未来。

摘要:

德日韩台经验表明,增速换挡期,无风险利率下降是牛市的催化剂,这取决于改革提速和出清去杠杆进程开启:(1)一旦开启出清去杠杆进程,无效融资需求收缩,将导致无风险利率下沉,DDM估值模型中的分母变小。(2)无风险利率下沉将降低企业融资成本,如果企业的融资环境得到改善,产业从高杠杆、重资产、低利润率部门向低杠杆、重知识、高利润率部门升级,在新旧产业结构到达某个平衡点后,有可能出现经济增速往下走、企业利润往上走的情况,DDM估值模型中的分子变大。(3)出清倒逼改革提速,改善经济增长的长期前景,将提升风险偏好,降低风险溢价,大类资产配置转向风险资产,DDM估值模型中的分母变小。

2010-2014年中国在增速换挡期上半场的资本市场表现为:刺激多、改革少、加杠杆、出清慢、利率高、大熊市2014年中期以来,市场化程度高的房地产部门率先展开了长周期出清,并倒逼体制内两大领域的出清:重化工业过剩产能收缩,地方债务收缩。随着无效融资需求的收缩,无风险利率或已出现趋势性下沉,牛市的催化剂可能已经出现改革提速将系统改善中国经济增长的长期前景,提升国内外投资者对A股市场的风险偏好(政策面)。近期房地产市场、期货市场、居民理财市场等其他市场的巨量资金陆续转战股市,或许受到了竞争性资产收益率的消长变化所驱动(资金面)。由于政策托底、融资成本下降和产业升级,企业利润与经济增速的关系不再是线性的(基本面)。

总的判断,我们可能正处在熊牛之界。瞭望远方,无风险利率下降提供了此轮牛市的催化剂,改革唤醒了中国股市。作为此轮牛市最早的点火者,我们认为,近期这一逻辑仍然存在,而且可能刚刚开始。

卖方宏观研究,已多年没有新的王者。经济转型期,挑战的不是观点,是框架。随着牛市启动,“转型宏观”框架将把腐朽的熊市和“周期宏观”一起埋葬。

正文:

2011年我原来所在的团队最早提出了“增长阶段转换”(后来中央采纳为“增速换挡”)的命题,并向社会进行了广泛的思想启蒙。

2014年我来到市场上,在“转型宏观”框架下提出了一些观点逻辑,“新5%比旧8%好”,“改革比刺激好”,“经济增速到5%,无风险收益率降一半,股市可上5000点”,“改革提速的迹象已越来越明朗,将有效降低无风险利率,提升风险偏好,新一轮改革发起了对熊市的最后一战。”在市场上多少引起了一些讨论。

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